营收利润双升 西南“弃水”好转

国内主要水电上市公司近期陆续发布2018年年报。万德数据分析显示，水电板块20家上市企业2018年共实现营收1126.35亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润总计365.02亿元，同比增长11.96%。其中，长江电力、华能水电、国投电力、三峡水利、湖北能源、桂冠电力等主要上市企业2018年均实现盈利，但增速不一：华能水电净利润增幅居首，同比增165.1%；国投电力、长江电力同比增35.02%、1.57%；三峡水利、湖北能源、桂冠电力净利润增速由正转负，分别减少37.8%、16.67%、3.38%。

总体来看，全国水电发展“成绩单”较亮眼，产能不断释放。在电力市场竞争激烈的背景下，各水电企业通过多种方式提升营收，整体实现利润增长。

来水丰枯影响业绩

中电联近日发布的《中国电力工业现状与展望（2019）》（以下简称《展望》）指出，2018年，我国水电装机以3.5亿千瓦居世界首位，同比增长2.5%，占我国全部装机容量的18.5%；水电发电量1.23万亿千瓦时，同比增长3.2%，占全国发电量17.6%；全国水电设备利用小时3613小时、同比提高16小时。 

2018年夏季降水偏多，“靠天吃饭”的水电上市企业业绩可观。《展望》表示，2018年，国家电网公司经营区重点水电厂来水总体较常年偏丰一成，水电蓄能值280亿千瓦时、同比增多20亿千瓦时；南方电网公司经营区水电蓄能值501亿千瓦时，同比增多61亿千瓦时。

年报显示，溪洛渡、三峡水库来水偏丰，长江电力2018年发电量2154.82亿千瓦时，创历史新高。受丰水期拉动，长江电力业绩表现平稳，实现净利226.11亿元，增长1.57%；雅砻江流域、黄河流域来水向好，国投电力发电量也稳步增长，加之上网电价上涨、电量小幅提升以及上网成本小幅下跌，2018年国投电力业绩不俗，实现营收410.11亿元、净利润43.64亿元，营收与净利润增幅均在30%左右。

而受来水偏枯影响，三峡水利、湖北能源、桂冠电力业绩不及预期。

湖北能源主力水电机组均位于长江第一支流清江，来水偏枯近两成致发电量下滑，净利润同比下滑16.67%，拖累业绩明显；三峡水利也因来水偏枯发电量下降三成，自发电量的下滑推高外购电成本，净利润同比下降37.8%。此外，桂冠电力主要的盈利来源——龙滩电站全年发电量同比减少15.25%，受广西区域水电丰水期降价、统调电厂水火电交易等因素影响，量价齐降致净利润同比减少3.38%。

《展望》初步预计，2019年红水河流域来水较多年平均偏枯一成、乌江流域偏枯三成、澜沧江流域与多年平均持平、金沙江流域偏丰一成，四川、云南、广西汛期仍面临较大水电消纳压力。

集中投产配套特高压

《展望》显示，全国弃水情况明显好转，2018 年，云南弃水电量同比减少114亿千瓦时，云南、四川新投产的水电装机约占全国新投产水电装机的64.0%。根据云南电力行业协会统计，截至2018年底，云南省内售电量首次突破1300亿千瓦时，同比增长12%，增幅创近7年新高。

2018年为澜沧江机组密集投产期，华能水电苗尾电站、黄登电站、大华桥电站、里底电站、桑河二级水电站陆续投产新机组，新增装机总计325.5万千瓦，发电机组投产再创纪录。

业内专家分析指出，根据在建工程进度，澜沧江剩余约240万千瓦在建项目有望于今年投产完毕，在水电集中投产的背景下，板块盈利能力得到提升。

2018年5月，滇西北至深圳特高压直流工程投产，外送广东通道进一步打开，华能水电2018年上网结算电价平均提高1.5分/千瓦时，叠加新机组投产、来水丰沛、云南省水电供需结构优化，量价齐升助力其净利润实现三位数增长。2018年，华能水电实现净利58.03亿元，同比增加165.1%；营收155.16亿元，同比增加20.78%。

近期，国家发改委发布文件，滇西北直流工程输电价格为每千瓦时9.2分（含税不含线损），云南省内配套交流工程输电价格为每千瓦时1.5分。业内专家预计，“澜上”机组上网电价0.3元/千瓦时左右，有望大幅增厚华能水电业绩。 

此外，国投电力拥有雅砻江全流域开发权，雅砻江中游开发正处进行时。目前，国投电力水电装机容量1672万千瓦，在建的杨房沟、两河口水电站计划2021—2023年投产，“十四五”迎来投产高峰。

值得一提的是，2018年雅砻江中游直流特高压送出工程，已列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单，后续建设有望提速。

资产重组提升实力

长江电力2018年新增对外投资79亿元，实现投资收益约27亿元，创历史新高。其中，长江电力增持国投电力、川投能源、湖北能源股权至8.28%、6.92%、27.24%，除获得投资收益外，还将以股权为纽带实现长江流域联合调度。目前，长江电力控股股东三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（合计装机2600万千瓦）建设正稳步推进，预期2021年实现首批机组投产，长江电力将实现全流域统一调度。

此外，长江电力参与重庆、安徽、云南等地增量配网试点项目。目前已增持三峡水利股份至20%，长江电力的股控股东三峡集团已经成为三峡水利实际控制人，分析称，此举旨在以重庆为切入点打造“三峡电网”。

天风证券研报认为，三峡水利在整合重庆电网资产之后有望引入三峡集团的优质水电资源，“四网融合”将成为三峡集团延伸产业链、切入配售电环节的重要起点。申万宏源公用事业及环保行业证券分析师刘晓宁表示，随着三峡水利2019年3月发布重大资产重组预案，重庆地方电网“四网融合”获得实质性进展，未来有望实现“长电入渝”，随着重庆电改推进，长江电力的配售电业务值得期待。

此外，《展望》建议，水电仍保持2020年3.4亿千瓦的发展目标。“十三五”及以后还须开工建设一定规模的水电。加快怒江中下游、金沙江上游和澜沧江上游水电开发建设，加快雅鲁藏布江流域前期论证工作，统筹推进各流域水电开发，力争 2035 年水电装机达到4.8亿千瓦。